2017年衣、食、赌三大行业展望：关注业绩持续改善的真周期反转机会

原创 2016-12-27 飞鼠溪 港股那点事

吃喝玩乐了一年，2016年就要结束了，2017年虽然不知道要发生什么，永恒不变的是吃喝玩乐，衣食足而后思淫欲（赌）。

衣：时尚刀尖上继续跳舞

拉开港股里服饰鞋类股票，对投资者来说，真是一段伤心往事。由此也佐证了，消费类股票抗周期，波动性小什么的都是不靠谱的。其实广大的消费者是最难伺候的，今天喜欢这个，明天喜欢那个，服饰鞋类就是在这个时尚的刀尖上跳舞。

2016年对服饰鞋类股票来说又是悲催的一年：

90年代的中国，是个只存在巨大需求端没有多少供给端的市场，掌控渠道快速铺货才是王道。随着收入的提高，个性消费逐渐觉醒，电商的出现又导致了渠道的巨大变迁。传统的服饰品牌一方面要疲于时尚的引领，另一方面又要受到渠道的冲击。新的渠道里传统的服饰品牌基本是没多少话语权的，比如电商渠道，谁能说自己可以控制这个渠道？百丽国际曾经通过控制百货市场来决定消费者可以买什么鞋子，但电商渠道上，购物中心，其影响几乎没有。

今天对服饰鞋类品牌而言，渠道重要又不重要，因为再难像过去那样垄断渠道，产品重要又同样不重要，因为时尚既多变又多样。所以对服饰鞋类的需求是永恒的，但投资服饰鞋类却可能是周期性的。

不过，体育运动服饰在一定程度上可以摆脱刀尖上的跳舞。相比于休闲服饰的时尚性与个性，消费者更看重功能性。同时，体育运动本身强调团结，满大街的人都穿一个牌子的体育品牌并不会让人太奇怪，但是很难想象满大街只穿一个牌子的休闲服饰。又由于相比时尚休闲服饰的消费带有的随机性，体育用品的消费目的性要强的多。当一个人需要买一双运动鞋的时候，他在淘宝上大概率搜的是品牌而不是品类。这也是为什么百货商场里体育用品品牌往往在四层五层，而时尚休闲装多在一楼二楼。所以，体育用品受渠道变迁的冲击也较弱。同时，由于体育用品强调运动的适应性，对技术的要求比较高，这又可以形成一定的垄断。

港股里面体育用品公司有李宁、安踏、361度、特步（匹克退市了，中国动向从收入结构及定位来说已经不能算体育用品公司），另外还有一家叫浩沙国际，提供室内健身服饰。如果再往上走，有裕元集团、申洲国际，他们的客户都是国际知名运动品牌，并有多年合作关系，如NIKE、ADDIDAS、PUMA等，这几只今年的表现如下：

从市盈率角度来看，李宁估值挺高的，这也反应投资者对这个品牌的期待，其他几只估值都还算合理。港股里面比较看重业绩，对这些消费品而言更是如此。从2013年来，安踏首先从行业危机中复苏过来，其他品牌也相继复苏，2015，2016年行业复苏进一步明显，曾经的大哥李宁也扭亏了。

2017年体育用品行业的业继续改善有以下几个看点：

政策上看，从2014年下半年来，政府出台的政策旨在提高大众体育的参与程度。政策上的一系列利好带动了体育产业的投资热情，体育基础设施的完善可以潜在提高对体育运动服饰的需求。

需求上看，随着消费观念的改变，参与体育运动的人将继续增加。关于这点，从2014年兴起的APP如keep、悦跑圈等也可以看出。根据比格咨询发布的《2016年7月运动健身APP用户监测报告》，2016年预计活跃用户将达到3400万人，增长速度非常快。另外，健身APP一定程度上实现了互联网+健身，使得健身的社交属性进一步增强，这一定程度上也可以刺激对体育运动的喜欢，从而增加体育用品需求。

目前体育运动的参与人群还主要集中在一线二线城市，中国还有庞大的人口在三线四线。可以肯定20年后仍然会有庞大的人群喜欢运动。因此，体育用品是一个有前景的行业。同时，整个行业经历了08年之后的去库存危机，都不同程度上加强了对渠道的管理，出现10年以来的库存危机概率较小。

但是同时如前面所说的，这个行业极其看重品牌。在港股里的这几家安踏、李宁、特步、361度在中国均具备一定的品牌知名度，尽管比不上耐克与阿迪达斯，但在中国三四线城市还是具备一定的优势。至于裕元、申洲国际，跟着大老板总是有粥喝的，它们与耐克、阿迪等国际品牌合作多年，关系不错，并且这两家公司管理层稳定，业绩长年来稳健增长，属于大白马。

食：消费升级的体现——高颜值、高逼格、高价格还要健康

按照WIND的分类，食品饮料行业共有71只股票，年初至今上涨的25只，也可见虽说人每天都要吃东西，需求是稳定有保证的，不过在消费的品类上是多变的。随着收入水平的提高，未来的消费趋势是高颜值、高逼格、高价格，除此之外，还有健康理念。这三高一健康，造就了这几年的零食新宠，就是三只松鼠，百草味、良品铺子。

而被这三高一健康砍下来的，典型代表就是中国旺旺、康师傅、还有统一了，目前市值都还是百亿以上的，仍然是食品饮料领域的大牛，但与巅峰市值相比已经CUT了不少。

吃终究是人来完成的，除了收入提高带来的消费升级外，人口结构带来的消费结构变迁也是一个非常重要的因素。中国未来人口结构方面，有两个因素要考虑，一个是老龄化，一个是生育放开，2016年1月1日“全面二孩”开始实施。由于过去生育需求存在一定程度上的被抑制，预计这两年内会有一个饥渴需求的释放。

三高一健康，还能迎合人口结构的变化，乳制品行业是一个，保健品也是一个。

乳制品行业过去过的并不好，12年到13年国际奶价一路走高，大家都赚到了。从14年起，奶价一直在下调，大家日子都紧巴巴了。

Good news是终于大家都受不了，欧盟今年7月实施减产计划，3季度同比减产64万吨（-1.7%），4季度有望同比减产100万吨左右。国际奶价自7月份以来有了一波反弹。鉴于大家苦日子都过了这么多年，原奶供需已经进行了深度调整，预计原奶价格不仅仅是一波反弹，大概率进入了一个上升的通道中。

港股里面乳制品企业今年的表现如下表：

港股里面几只上游的股票是辉山乳业、中国圣牧、现代牧业以及原生态牧业，受奶价影响，业绩弹性大。当然，辉山乳业下游也已经是广泛布局，影响相对要小些。

原奶价格上扬对下游乳制品企业来说意味着原材料成本的上升，奶价上涨并不意味着产品零售价格就能有立竿见影的反应，因此自有奶源供给紧张的小型乳经营压力会上升，而大型乳企如蒙牛由于市场竞争的放缓，反而能从中获利。

奶粉这块，中国女性劳动参与度非常高，因而中国具有低于世界平均的母乳喂养率。根据国家卫计委数据，2014年3月中国0~6月婴儿纯母乳喂养率仅27.8%，低于世界平均水平38%。低母乳喂养率意味着全面二孩放开带来的婴儿增长将显著增加婴幼儿奶粉的市场空间。

不过对全面二孩政策带来的人口效果谨慎看待，抑制需求被释放后生育率可能重新向下。推动婴幼儿奶粉市场的有两个关键因素，一是生育率，一是渗透率。过去中国生育率虽然是向下走的，可是由于渗透率低，因而婴幼儿奶粉市场获得了快速增长。从目前的母乳喂养率来看，我国的婴幼儿奶粉渗透率已经不低了，未来起作用的还是得看生育率。

另一方面，由于中国过去几年食品安全事件频发，导致人们对国产品牌的信心严重不足，进口奶粉依然是国内居民的重要选择。港股里面这几只，合生元的高端形象还不错，雅士利国际也有“洋奶粉化”倾向。

当然，合生元更大的看点是它2015年收购的澳大利亚保健品牌SWISSE，保健产品同样属于三高一健康范畴，且将受益于中国的人口老龄化趋势。

赌：我终于又回来了

说赌博是世界上最赚钱的行业之一，应该没有人会反驳。澳门博彩作为中国唯一合法的涉赌行业，在经历了两年的调整期之后，今年终于触底回暖，整个行业今年平均涨幅约为35%，是2016年消费板块当之无愧的佼佼者。

今年上半年博彩毛收入跌幅收窄的时候，博彩股就小小的涨了一波。而博彩股真正开始发力是从下半年开始的，今年8月份博彩毛收入达到188.36亿澳门元，同比上升1.1%，扭转了之前26个月同比下跌的趋势，行业的触底回暖让投资者看到了博彩行业复苏的希望，之后披露的数据也一直保持着同比增长状态，博彩股的涨势也就愈来愈猛烈。

为什么在博彩行业刚有回暖趋势的时候，博彩股就开始涨了呢？

从历史经验来看，在2014年监管政策出台之前，博彩行业自2002年到2013年一直保持着高速发展，年复合增长率高达28.86%，值得一提的是，即使是在2008年金融危机发生之后，博彩行业也保持着稳定的增长。同时金融危机之后，博彩股可是出过一批大牛股，像永利澳门从08年的1.3涨到14年的10.4；金沙中国从08年的8.78涨到14年的63.35；银河娱乐更是从0.54涨到了14年最高的83.2，涨幅近153倍！

博彩这个行业娱乐性很强，天然就具备吸引力，再加上目前澳门是中国唯一一个合法博彩达到区域，所以澳门博彩业垄断性也很强。所以今年博彩行业初现复苏的曙光，很多投资者就立刻察觉到了这波机会。

今年的博彩股表现都不错，如果今年你有买这六家持牌经营的博彩股，应该是有赚到钱的。虽然新濠国际从年初到现在跌了10.5%，但是如果是从7月开始投资的话，到现在股价也涨了50%了。

2017年博彩行业怎么看？

之前对澳门博彩业打击最大的反腐政策带来的影响已经逐渐降低，博彩行业回暖的大趋势已经很明显，2017年这个行业应该会继续改善。

能带动澳门博彩业发展的首先是消费者：从客流量上来看，今年1-10以来入境澳门的旅客人数增加了5.62万人，达到2554.72万人，其中过夜旅客人数增加了8.92%至1277.85万人。客流量的增加显然会带动博彩业的发展，而人均消费的提升才是真正捧了钱场。根据澳门统计及普查局的数据显示，今年一季度到三季度，澳门旅客的人均消费是一直在上升，再考虑到四季度的十一黄金周和圣诞假期，今年四季度的澳门旅客人均消费应该也是同比增加的。

另外基础设施这边，港珠澳大桥、海关扩容、澳门机场扩建，还有澳门轻轨这些项目都在建设之中。其中港珠澳大桥的主题桥梁已经贯通，计划2017年底可以完成一期。从中长期来看，这些基础设施建设都会加强澳门旅客的承载力，进一步刺激内地和香港的旅客来澳门旅游。

今年大家如果关注过博彩行业的话，应该了解到博彩行业的行业特征已经有所改变，以往的博彩行业主要依赖于贵宾厅的业务，但是近年以来，贵宾厅业务的占比从2013年的66.12%已经下降至51.54%，而中场业务这种适合普通老百姓的活动占业务比例越来越大，“深入寻常百姓家”的博彩业的发展自然也就会越来越稳定。

Union Gaming的董事总经理格兰特近期又指出：“在经历了三年的低迷时期后，一些所谓的小型贵宾玩家正回到市场。”而新濠国际旗下曾经只经营中场业务及娱乐的新濠影汇，今年也改变政策决定增设3个贵宾厅。在中场业务稳定增长的基础上，贵宾厅业务也逐渐回暖，博彩股2017年应该也会走的比较好。

前面我们提到博彩业是个天然具有吸引力的行业，澳门博彩在中国区域又具有垄断性，按道理说这个，这个行业其实是个很好的投资选项，但是这又是一个高监管的行业，国家一出相关的政策，身为投资者就很容易紧张，当然了，如果再来一次14年那样的政策，我怕是也要窒息了。不过博彩业才回暖不久，近期政策上应该不会有大的调整。而且现在澳门博彩业也在转型，注重发展非博彩业务，博彩业务这边也减少了对贵宾厅的依赖，现在的澳门博彩业结构已经越来越健康。

新政策？就是送你张优惠券

既然提到博彩是一个高监管的行业，这里顺便解释一下近期有关博彩行业的政策好了。第一个是12月2号发布的澳门规定游客入境不能携带超过12万澳门元的现金。事实上，中国海关之前就有规定中国游客出境不可携带超过2万元的人民币或者是超过5000元的现金，不管是人民币还是美元换算成澳门元都小于12万，所以说这个政策对澳门博彩业的主要消费人群--大陆游客，没有任何影响。

第二个是12月9号银联将海外单次取现的额度下调至人民币5000元，为之前的一半。但其实新政策只减少每次取款额度，单日的总额度还是10000元没有变化，所以说这个政策并不会对澳门博彩业带来新的冲击。

至于这个单日一万额度限制的问题，只要赌客有多张银联卡就可以解决，一般大家的至少有两三张银联卡吧？而玩得大的赌客一般都是走中介信贷、当铺这种渠道来获得现金，所以提款金额对于他们来说几乎没有障碍。

再提一下前段时间日本博彩合法化这个事件好了。12月14号，日本博彩合法化的法案获得通过，当天澳门博彩股瞬间就跌下去了。日本通过了博彩合法化的法案，确实意味着日本博彩业向前跨了一大步。但是，它之后还需要通过一项补充法案，再者，即使日本真的要开始建立娱乐场，那第一批娱乐场开业也是在2020年之后，所以澳门博彩行业三年之内不会受到来自日本的竞争冲击。

仔细看下来这些近期的事件都不会给澳门博彩业带来多大的冲击，而12月博彩股却因为市场的恐慌情绪下跌了，股价回调的时候其实也是个买入机会。港股里面这几只，银河娱乐是唯一一个中期业绩总收入呈正增长的，而且银河娱乐是六家公司中唯一一家在澳门还有待开发土地的公司，集团持有的141亿港元的现金和流动资产也有助于公司捕捉新的投资机会。金沙中国深耕非博彩业务多年，今年9月澳门巴黎人落成后，和金沙城中心、百利宫还有威尼斯人连接在一起，整个澳门金沙度假区产生的协同效应有利于金沙中国争取更多的市场份额。新濠国际控股是透过新濠博亚娱乐来经营博彩业务的，去年10月开幕的新濠影汇可以给企业带来新的增长。在菲律宾拥的娱乐场所也可以实现贵宾客户的分流，

结语

衣食赌这三个消费领域没有什么新鲜故事，业绩做上来了，港股的投资者才认。中国的体育环境正在发生改变，从里约奥运会上一些变化可以看出，这给几家体育用品公司的业绩继续改善提供了动力。食品饮料这块消费升级的具体体现是：高颜值、高逼格、高价格，还有健康理念，乳制品保健品自带这些特性。乳制品过去几年由于原奶价格周期被砍下去了，随着奶价的回归，预计业绩将持续改善。博彩行业被政策周期砍下去一波，政策的效应在减弱，今年业绩首现同比增长，从澳门旅游数据来看，业绩大概率会持续改善，值得追踪。

付鹏 —— 《2024年年终回顾和2025年展望——对冲风险VS软着陆》

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